始于2013年下半年的资本市场民营医院并购潮，因急于跑马圈地而“眼拙”出手并购的风险开始显现。
4月21日晚间，民营医院并购急先锋——恒康医疗（002219.SZ）发布公告称，公司于2015年4月20日召开第三届董事会第三十七次会议，同意全资子公司四川永道医疗投资管理有限公司（以下简称“永道医疗”）以人民币1500万元转让德阳美好明天医院有限公司（以下简称“德阳医院”）100%股权；同意以人民币6000万元转让邛崃福利医院有限公司（以下简称“邛崃医院”）100%股权。
两年前恒康医疗在收购德阳医院、邛崃医院时，转让方曾给恒康医疗许以自身数倍的高额净利润承诺，不过两年过去两家医院的实际完成利润与承诺利润存在巨大差距，以至于恒康医疗不得不果断放弃。
一位从事民营医院并购的业内人士张扬（化名）告诉《中国经营报》记者，事实上在早期民营医院并购抢滩布局中，饥不择食收购了一些质地不好的医院并非只有恒康医疗一家，今年或将有多家上市公司收购的民营医院业绩与预期不达标的情况发生。
圈地
2013年6月，还未更名为恒康医疗的制药企业独一味公告称，计划以自有资金1500万元收购四川健顺王投资和张绍明持有的德阳美好明天医院有限公司100%股权。
当年10月底，恒康医疗再次公告称拟收购李聂辉、王健忠、张继斌持有的邛崃福利医院100%股权，当日已与上述3人签署《股权收购意向书》。如今恒康医疗以6000万元的代价将邛崃福利医院收入了囊中。
恒康医疗在当时收购德阳医院、邛崃医院时，溢价率分别高达313%和217%。为此，出让方分别作了业绩承诺，若无法实现收益目标，其差额由出让方以现金方式进行补偿。
恒康医疗在当时的一系列并购动作让资本市场颇为看好，股价从2013年5月份到2014年3月份迅速实现了翻倍。
时隔不到两年，恒康医疗便要为自己当时的“眼拙”收购买单，以原价7500万元人民币返售给两家医院的原大股东，耽误这笔资金的有效用途不说，仅利息收入恒康医疗便已损失近500万元。
对此，恒康医疗在转让公告中解释称，德阳医院在2014年度的经营过程中，因经营场地租约期满，且场地出租方受上级单位要求无法与德阳医院签订续租合同，致使德阳医院的经营业绩受到影响，同时经营场所的变更，需经过卫生、环保等部门的行政重置审批，周期较长；而邛崃医院2014年度受基本医疗保险付费总额控制的影响，实际经营利润与承诺利润差距较大，可预见医保控费政策将会持续影响该院未来的经营利润。
事实上，与预期业绩差距太大，且成长性不足才是恒康医疗宁愿割肉也要放弃两家医院的根本原因。
根据瑞华会计师事务所出具的审计报告显示，德阳医院和邛崃医院2014年度的净利润分别为97.84万元和324.73万元，均未实现当初450万元和1150万元的业绩承诺。
恒康医疗一位证券事务部代表在接受本报记者采访时坦承，公司早期布局民营医院网络时，由于此前是生产药品出身，缺乏医院投资经验，以至于在风险控制和医院管理上与实际存在落差，原价转让此前的不当收购，也是为了今后更好地深耕民营医院布局。
对于此次转让，业内人士也有乐观的看法。张扬认为：“即使纠错也是一种明智的做法，两年时间占用了7500万元产生了近500万元的利息，表面上看原价转让不划算，但是与其拿着两家看不到前景的医院继续投入，还不如撤出来重新寻找更好的收购标的。”
上述恒康医疗证券事务部代表也回应记者称，未来公司还要继续并购有前景的医院，通过这两年积累下来的投资经验，做好并购的风险控制，并做好对收购标的的医院管理。今后公司的收购对象至少得是二甲医院，且需要有自己独立的带头学科，床位数也要达到一定的规模，在当地一定要有巨大的影响力和知名度。
“以公司去年收购的瓦房店第三医院为例，该医院是恒康医疗目前医院业务的重中之重，该医院实际硬件条件已经达到三级医院水平，公司目前正在对其硬件设备进行提升，争取三年内实现三级甲等医院的目标。”该证券事务部代表补充说。
“从广撒网布局，到弃子收缩专注于几家精品医院建设，恒康医疗苦尝了盲目收购的代价，并主动断掉资产质量不好的医院，确实值得尊重。未来恒康医疗能否将现有的医院资源质量进行大幅提升，决定了未来他在资本市场的估值。”张扬评价道。
收购了错误的医院标的，并非恒康医疗一家。北京鼎臣医药管理咨询中心负责人史立臣向记者透露，国内20多家上市公司中，几乎都有由于急于抢滩布局而误收或超高成本收购的事实，只是由于上市公司目前不对这些医院的具体业绩进行披露，从而掩盖了部分医院拖累上市公司业绩的事实。
史立臣告诉记者，他所在的公司目前主要做医院管理咨询，其业务便是专门为上市公司或其他投资机构收购医院做尽职调查以及咨询服务。2013年年底借着民营医院风口，一些医院漫天要价，一些上市公司为了坐实公司发展医疗服务业务的概念，不计成本收购。
降温
在历经了疯狂收购医院的风口之后，投资机构开始冷静下来，不再盲目收购，他们的并购目光已经投向具有一定品牌知名度的医院。
来自九鼎投资的一位医院投资业务人员李飞（化名）告诉记者，目前他们的投资目光专注于那些成长性较好，未来有增值空间，且具备相当知名度的医院，一些具有品牌知名度的民营医院也在投资之列。
李飞告诉记者，九鼎投资专注于财务投资，因此对于医院收购标的的要求非常高，不仅对医院的技术能力要求过硬，还要在周围区域的竞争格局中具有决定性优势，公司给予医院的收购估值也是从医院未来三年的净利润来评估的。
“当然，一些专注于战略投资的医药企业或许并不这么看，他们的收购目的是将该医院作为其产业链上的一环进行控制，从而协同其整个集团企业的发展，这样的收购目的目前相对来说还不常见。”李飞补充说。
不过，收购有一定品牌知名度的医院并不那么容易。即便是业内先锋的恒康医疗，也只能收购一些位于基层的小规模县级公立医院，以及民营医院。
一些投资人并不认为县级公立医院改革潜藏了商机。
“现在的改革仅停留在社会层面，比如支付价格、病种付费等方面，并未大规模地涉及产权改革。”清科创投董事总经理冯苏强曾对媒体表示，无论对于产业资本，还是创投资本来说，产权不明晰的标的，大家会非常谨慎。而且社会资本进入公立医院后，需要解决如何保障医生的收益、维护其社会地位等方面的问题。
“目前，民营医院的品牌知名度不如公立医院，不过即便如此，如果社会资本办医，我还是主张收购民营医院、专科医院，因为收购公立医院很难拿到控股权，这也意味着投了一大笔钱，却拿不到公立医院的人事管理权、运营权。”史立臣分析说。
不过，与公立医院相比，目前民营医院无论在品牌建设上还是未来业务扩展上都遇到了危机。
今年4月份，莆田系民营医院与百度之间围绕着竞价推广进行了持久的对抗。莆田（中国）健康产业总会4月4日宣布，旗下8600多家会员从4月5日起暂停与百度在竞价推广方面的合作。百度方面则回应称，不会因医院抱团抵制而放宽要求。在业内人士看来，莆田系要摆脱百度转型并非易事。
莆田（中国）健康产业总会还公告称：“民营医疗行业未来将坚持以提高患者满意度为核心，提高诊疗技术，开展优质服务，加强品牌建设，探索出一条规范化、透明化、品牌化的行业发展新路。”
业内人士普遍认为，如果莆田系最终与百度决裂，未来莆田系的生存状况将发生改变，完全依靠广告点击来拓展业务，而自身实力不过硬的民营医院将失去市场。相反，具有一定口碑的专科医院最终能够很好地活下来。
大医博爱总裁陈向军告诉记者，莆田系部分民营医院目前已经进入到建设品牌医院的阶段，且基本上以专科医院为主，单体面积都在5000平方米以上。要做好品牌医院必须结合起资本运作，最终推动专科医院上市。
莆田系医院的转型之路也与资本市场的医疗并购意图不谋而合。李飞告诉记者：“莆田系民营医院也在公司考虑的并购范围之列，不过我们希望看到莆田系医院中能诞生出像爱尔眼科这样有着极高品牌知名度的民营医院。”