作者： 未晞
日前，药明康德向港交所提交了上市申请，正式启动了港股上市程序，该股在今年5月8日刚在上交所挂牌上市。若此次港股上市最终成行，药明康德也就进入了“A+H”双重上市企业阵营，业内人士表示，“A+H”双融资平台能帮助公司扩大融资额，未来还将有利于其国际化战略和海外并购计划。
截至目前，“A+H”的医药股已有丽珠集团、上海医药、复星医药、白云山、新华制药，这五家药企都属于业界的主力军，但伴随着中国股票市场的发展又有着各自的成长之路，药明康德将跟随怎样的脚步前行呢?
图1：中国企业A+H双重上市的进程
先H后A模式
在中国股票市场成立初期，制度不完善，市场规模有限，无法满足大型公司上市筹集需求，部分企业通过发行H股进行筹资，在股权分置改革成功实施后，A股市场的价值实现了回归，也吸引到了一些已经在H股上市的药企回归A股市场。
新华制药
新华制药H股和A股共募集资金净额为28,825.3万元，募集资金主要用于：咖啡因系列产品技术改造项目及"两氨"(安乃近和氨基比林)产品技术改造项目、新产品科研开发、归还前期贷款、补充营运资金等。
经过20年的发展，新华制药2017年的营业收入达到了45亿元，净利润2亿元，总资产近53亿元。其中，原料药全年实现销售收入19.6亿元，主要产品包括了布洛芬、左旋多巴、格列美脲、美洛昔康等原料药；制剂全年实现销售收入19.8亿元，主要产品包括了介宁(阿司匹林肠溶缓释片)、保畅(聚卡波非钙片)、舒泰得(雷贝拉唑钠肠溶片)等;实现出口创汇 2.08亿美元，国际加工产品供货11,364万元。
白云山
白云山前身为广州药业，H股和A股共募集资金净额为3.17亿港元、7.38亿元，募资主要用于：新产品的研制和开发、技术改造和GMP工程、现代化技术工程中心项目的建设、扩展销售网点、中药新技术产业化基地项目、销售网络扩张项目、生物医药研究开发中心建设项目等。
经过重组，2013年8月29日广州药业宣布更名为“广州白云山医药集团股份有限公司”，新广药白云山不仅包含了原广州药业的资产，同时还注入了原白云山A的资产和广药集团的部分资产。
2017 年，白云山实现营业收入209.54亿元，归属于上市公司股东的净利润为20.62亿元，总资产上涨至283亿元。目前，白云山已经发展成为集大南药、大健康、大商业、大医疗四大业务板块于一身的大型制药企业集团。
表3：2017年中国公立医疗机构终端白云山部分销售额过亿产品情况
(来源：米内网中国公立医疗机构终端竞争格局)
先A后H模式
随着中国经济体制改革的深入和资本市场的不断完善，国内A股发展逐渐壮大，逐步与国际接轨，上市公司也积极走出国门开展境外融资。
上海医药
2009年6月18日，集团启动上海市医药股份有限公司以换股方式吸收合并上海实业医药投资股份有限公司和上海中西药业股份有限公司，向上海医药(集团)有限公司发行股份购买资产，向上海上实(集团)有限公司发行股份募集资金、并以该等资金向上海实业控股有限公司购买医药资产的重大资产重组。重组完成后更名为“上海医药集团股份有限公司”，成为集上实集团、上药集团核心医药资产和业务的整体上市平台，形成医药工业(包括研发和制造)和医药商业(包括分销和零售)两大业务板块。
2017年，上海医药实现营业收入1308亿元，其中医药工业实现收入149.87亿元，医药商业实现收入1158.60亿元；净利润35.21亿元，其中医药工业主营业务贡献利润14.42亿元，医药商业主营业务贡献利润16.12亿元，参股企业贡献利润5亿元左右。
复星医药
复星医药A股实际募集资金净额为3.48亿元，募资用于投资诊断试剂生产基地、在150家医院新建研究应用中心;公司成功完成H股的发行和上市，募集资金39.66亿港元，主要用于制药、医药分销及零售、医药健康、诊断产品及医疗器械领域的收购与合并、为现有的研发项目、扩充研发团队及收购新的研发项目融资等。复星医药表示，公司形成了A+H的资本市场布局，进一步拓展了融资渠道，为公司持续加大对国内外医药企业并购、加强国际研发平台建设、强化主营业务发展提供了条件。
2017年，复星医药实现营业收入185.34亿元，其中药品制造与研发业务实现营业收入131.95亿元，医疗服务业务实现营业收入20.88亿元，医疗器械与医学诊断业务实现营业收入32.14亿元。
表6：2017年中国公立医疗机构终端复星医药部分销售额过10亿产品情况
(来源：米内网中国公立医疗机构终端竞争格局)
A+H同步的药企未有先例，丽珠成功B转H
A+H同步上市，即要求同股同价，但内地与香港法律法规方面存在差异，审核、协调方面也存在问题，困难重重，难成主流。目前为止，只有工商银行在2006年10月27日、中信银行在2007年4月27日实现过A+H同步上市，医药企业暂无成功案例。
丽珠集团
1992年，公司改制为股份制企业，并于1993年先后在A股和B股成功上市。2002年，太太药业(现健康元集团)入主丽珠，成为第一大股东，公司转变成为一家民营制药企业。2014年，公司B股转H股，登陆香港主板市场，结合两地市场的资本优势快速发展。
2017年，集团实现营业收入85.31亿元，净利润44.29亿元。制剂药品实现销售收入57.47亿元，其中促性激素领域产品实现销售收入13.44亿元，消化道领域产品实现销售收入9.78亿元，心脑血管以及抗微生物药物领域分别实现销售收入1.99亿元和4.48亿元。原料药及中间体业务实现销售收入21.03亿元。
表8：2017年在中国公立医疗机构终端丽珠集团部分销售额过亿产品情况
(来源：米内网中国公立医疗机构终端竞争格局)
结语
多数学者认为，双重上市能够改善公司的治理水平，提高对投资者的保护力度，同时公司在多个市场上市融资更容易。公司募集了大量资金后，有能力进行产品研发、市场开拓等经营活动，上述5家已经完成双重上市的药企，近年来的业绩情况与早期相比确实是突飞猛进，总资产也在不断壮大。双重上市同时也会增加企业的经营成本，支付股票发行相关费用以及后续管理费用都不会在上市初期立刻弥补过来，因此，在判断双重上市带来的影响时需要用长远的眼光去看待，只有实力够强的药企才能支撑经营成本增长带来的压力，具有爆发力的药企在得到资金后通过合理运用，才能使企业真正做大做强，同时也能给予投资者更好的回报。
资料来源：上市公司公告、东方财富网等