作者： 刘谦
前两天的上海医药宣布收购外资医药流通同行康德乐，因为是大公司之间的业务买卖，所以交易细节和过程都披露挺详细。不过深入琢磨你还是能发现更多的看点，我简单列了10个看点，有些基本有答案了，有些还只是猜测，期待大家一起切磋。
1.上药到底花了多少钱买康德乐？
答案是12亿美金，坊间流传的5.57亿美金仅是支付的现金，还没算上药承担康德乐6亿多美金的债务。
2.上药买康德乐划算吗？
划算不划算，咱打开数据看。上药花12亿美金买了康德乐中国的流通业务，康德乐的年销售额大概260亿，利润只有2.12亿。按股市估值看上药的市盈率是20倍，买康德乐的“市盈率”倒有40多倍，考虑到上市公司的市盈率应该比未上市公司有1-2倍溢价，上药买得可以说很贵，很贵还买显然就是志在必得了。
大企业间的并购不能只算近帐，并购之后上药的营收就将超过华润医药成为中国流通No.2, 对于流通前三强中唯一不是央企的上药，这个强心针打得是时候，就不计较短期得失了。
3. 上药从康德乐具体买到了什么？
康德乐中国的主要资产其实就是一堆外企进口药的全国总经销协议, 近15万平米的仓储空间和30余家DTP 药房。
上药本身也拿到不少进口药总经销权，加上康德乐后基本上就是全国第一大进口药品经销商，这是好事。不好的地方在于两票制后外企为了确保全国覆盖，正在淡化全国总经销的地位，努力扩展区域一级商的数量或者干脆自己注册一家贸易公司搞总经销，所以康德乐的进口代理业务的含金量本身是下降的，未来的总代理协议有多少续签还不好说。再说外企给渠道的利润空间往往偏低，流通企业必须要从衍生业务上寻找赚钱机会。
康德乐的流通业务利润偏低，除了外企成本较高以外，很可能是因为它的业务以调拨为主，医院纯销不足。两票制后医院纯销的价值更大，这方面也是康德乐资产的一个短板。
DTP 是近年热门的概念，特别是医药分家和药品零差价政策后，医院对很多自费,辅助和高价药都拒之门外，DTP能跳过医院药房直接卖给患者，自然收到追捧。上药用收购来的子公司众协药房做基础，于2015年推出上药云健康平台，重点就要主攻医院处方外流。现在又收了康德乐的30家DTP 药房，一下子又在DTP业务拔得头筹，战略意义巨大。不过我没有上药DTP药房与康德乐DTP 药房分布信息，如果二者在同城网店重复较多，商业意义也会少一些。因为DTP药房可以送药上门，辐射范围远大于传统药房。
上药的业务中心在华东地区，说它是全国商业企业还真有点点虚，它急需补强的是在南方和中西部的业务。而康德乐1/3的业务也在华东，布局也有点重复。
仓储空间我觉得价值有限，因为高值药品器械占地不大，算不上核心优势。
4.两家合并对医药流通行业有什么影响？
除了能帮上药成为流通老二，加强全国布局以外，还会刺激医药商业进一步整合并购。此次并购是两票制下医药流通大整合的表现，前十位的医药商业公司早几年前就开始大肆并购，质量稍好的区域中小商业基本都被它们瓜分殆尽。当然收购来的分子公司在人员,系统和管理上良莠不齐，各家心里也暗自叫苦。
但是现在体量显然比质量更重要，国药和华润都准备巨额现金，接下来不排除有排名10-20位的商业公司被它们并购。毕竟美国前三大医药流通公司占市场97%的份额，而中国前三强只占不到40%。中国医药流通企业普遍只有1-2%的利润率，利润都是省出来的，而规模越大成本才能越低，中型的商业公司很快就会敌不过市场的压力和同行的资本诱惑。
总之上药能买，国控，华润，广药，九州通都会买！买！买！毕竟自己内生成长太慢了。
5.上药整合康德乐会顺利吗？
上药是典型的国企模式但比较洋气，有员工3万多人，涵盖中西药工业,商业,零售药店和互联网等多种业态，康德乐则是美国公司。以上药的体量包容康德乐的2500员工不在话下。虽说两家公司在文化，业务系统和管理方式上都有较大差异，短期有些人员流动也不意外，但上药重金出手了应该会好好珍惜买来的资产和员工。
有一点要注意的是康德乐仍然保留了它在中国的CORDIS业务和最近收购的美敦力患者康复业务，上药自然希望继续能跟康德乐在这些业务上合作，所以两家并不会银货两讫后就没了来往。未来不管是上药国内分销创新还是国外业务，它都可以借助康德乐的力量。
6.康德乐为啥决定出售？
还不是两票制闹的，虽然康德乐是在2011年收购永裕医药进入中国的，但它主要业务模式跟美国总部不像，倒是跟国控上药更像。260亿只能排全国流通企业第8名，两票制后不进则退，覆盖不了全国自然会被上游厂家抛弃，再加上利润微薄，未来渺茫，美国总部想想还是交给别人玩吧！
7.如果时间重回2011年，康德乐会怎么做？
2011年的康德乐收购永裕就花了4.7亿美金，6年后卖出价格涨了255%，虽然没跑赢中国楼市但跑赢了中国股市，也算是全身而退。当时的康德乐还是踌躇满志的，CEO还号称要继续收购，毕竟中国医药市场的增速和流通行业的小散乱在国际医药流通巨头眼里看来都是机会。
不知道为什么康德乐在中国没使上劲，也不知道康德乐在美国引以为豪的骨科、心血管和创伤护理，核医学和远程药店管理的创新服务为啥没在中国落地。在中国如果拼医院关系，回款账期和配送能力，康德乐可不是本土群狼的对手。
8.为啥华润不进场抬价？
国药的体量远超老二，而且之前并购的众多分子公司已经不容易消化，对康德乐兴趣不大是必然的。但华润就不一样了，它不会不知道上药对康德乐的兴趣，不会不知道上药并购会成为老二，但是华润为啥都不来抢呢？据说它也考虑过收购康德乐，但从公开消息看并没有积极应价，照理说也该抬抬价让上药多出点血啊。
9.跟上药竞争的买家是谁？
倒是有一家私募基金叫方源资本跟上药竞购了康德乐，为啥私募会有兴趣买商业公司呢?我看了一下方源资本的老大叫吕明方，他是上药前任董事长，当年还给上药收购过科园信海，这就说得通了。
10.顺丰和京东为啥不考虑收购？
这两个潜在买家你没想到吧，其实顺丰和京东早就对医药流通大有兴趣，两家也都有医药流通的牌照。收购康德乐可以让它们获得真正的医药流通网络和能力（knowhow）,而不只是当一个物流配角。12亿美金对它们也不是很大的开支，难道是它们觉得自己还没准备好踏入汹涌的医药圈？