证券时报网12月20日讯
东方证券12月20日发布研报称，医药电商快速发展，利好消费类中药企业。
研报认为，医药电商将快速发展，医药电商或经历两段式发展。从海外经验看，医药并非完美适合电商，然而国内电商行业刚起步，电商企业近年来迅速增加，未来将在低基数上实现快速增长。研报认为首先OTC和保健品将推动医药电商第一波发展，随着处方药在电子商务平台的放开以及医保支持部分网上药店，处方药和医保报销将推动电子商务的第二波发展。而进入发展后期，网上药店将与实体药店融合，实现邮寄和自提药物的完美结合。
OTC、保健品等产品是网上主流医药产品。目前由于处方药尚未在网上药店放开，医药电子商务B2C产品种类主要以OTC、保健品、家用医疗器械、药妆、计生产品等为主，天猫[微博]医药馆中排名靠前的药物分别是治疗不孕不育、补肾、补益类和维生素等OTC产品，而修正五子衍宗丸、同仁堂六味地黄丸和东阿阿胶250g装分别位列医药股月度销量前三甲。
电商或成消费特性中药企业重要营销方式。包括东阿阿胶、马应龙、片仔癀、云南白药、同仁堂、康恩贝、康美药业、贵州百灵等有消费特性的中药上市公司大多在淘宝或天猫上已设有独立的电子商务平台。对于具有消费特性的中药企业而言，医药电商虽然是一个新兴形式，但作为传统直销和经销商模式外的一种重要补充，研报认为其地位将随着政策放开监管严格化逐步提升，成为主要营销模式，且从一定程度上可能提升公司盈利能力。
拥有优势核心品种的大型企业受益。入驻天猫商城的企业需要缴纳保证金，还要提取一定的佣金，从明年开始，如果达不到预定销售收入规纳能会被没收保证金，目前而言可能还处于佣金减半状态，因此未来入驻天猫商场的启动成本也会相对较高，更加有利于大企业。研报认为虽然电商是新兴平台，目前进入壁垒不高，通过各种营销手段短期可使规模迅速上升，然而中长期而言有竞争力的产品仍然是核心，因此看好进入电商平台中拥有核心优势品种企业。
投资策略与建议：
目前阶段分析师看好运营电商平台，拥有核心优势品种的大型消费类中药企业东阿阿胶、云南白药、马应龙、片仔癀、康恩贝。随着政策放开医药电商或进入第二发展阶段，届时更多企业有望受益。
（证券时报网快讯中心）
东阿阿胶
公司旗下山东东阿阿胶健康管理连锁有限公司专门负责运营电子商务平台，进行官网产品销售，并于2012年6月在天猫医药馆设立了东阿阿胶大药房旗舰店，开店后累计销售收入800万元，相当于公司目前最好的直营店全年销售收入，而双十一当天销售收入将近400万元。
目前店内产品包括375g礼品阿胶、62.5g和250g铁盒装阿胶块、10g*12袋和10g*24袋东阿阿胶原粉，300g和450g（有糖、无糖）装桃花姬阿胶膏、20ml*12（有糖、无糖）支、20ml*48支和250ml复方阿胶浆、20ml*10支和20ml*30支阿胶乌鸡口服液、360g装即食阿胶枣、70g*6瓶阿胶膏等多种产品。店内促销活动包括买阿胶块250g送熬胶辅料一份，12袋装阿胶原粉和300g桃花姬阿胶膏降价等。
公司在天猫上运营旗舰店的费用主要分为三块，包括第三方代运营费用、用于推广的广告费以及支付给淘宝网[微博]的佣金。公司采取第三方物流进行配送，主要合作方是EMS或者顺风之类的大型物流配送商，按照不同重量对货物进行收费。由于网上售价与实体店零售价格可能存在价差，因此为了避免窜货未来可能会为电子商务提供专门产品，比如阿胶62.5g铁盒装，就可能成为网络专供产品。
研报推测公司未来可能弱化传统OTC渠道，加强直营店和网络销售这两端的销售，随着库存逐渐消化，阿胶传统销售旺季到来，配合双十一、双十二等已经完成或者正在策划的各种网上促销活动，未来电商业务有望成为公司销售收入重要组成部分。
阿胶块控货结束后，销售快速增长。公司上半年销售收入11.49 亿，同比仅下降0.1%，除去去年出售医药商业子公司影响后营业收入比上年同期增长13.82%。公司9月份阿胶块结束控货后，销售增长显著，主要产品为阿胶系列的母公司三季度收入同比增长41.67%，阿胶块终端销售依然保持30%左右的增长，预计四季度进入阿胶的销售旺季后，阿胶产品将会进一步放量，短期阿胶块提价的可能性很小，因此渠道再次囤货的动力不强。
复方阿胶浆全国备案仍在进行。目前复方阿胶浆全国大中城市的价格备案已大部分完成，预计明年有望全部完成。阿胶浆销售依然保持较高速的增长，预计增速在30%以上，待价格报备完成后，销售有望提速。公司加大了对桃花姬的推广力度，针对客户口感体验不断调整配方，有望推出更小的包装，方便携带，未来主要定位于白领。
研报预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.52、1.90、2.36 元，参考可比公司估值，给予2012 年32 倍PE 估值，对应目标价48.64元，维持公司增持评级。
风险提示：原材料价格上涨、渠道窜货。
（证券时报网快讯中心）
片仔癀
片仔癀日前公告投资980万元，设立全资子公司福建片仔癀电子商务有限公司，以适应新的经营环境，拓宽片仔癀品牌推广和产品销售的渠道，电商网站主要经营保健食品和化妆品。
联手华润集团，产品整合值得期待。研报持续看好公司与华润的合作，之前公司与华润成立合资公司，注入尚未盈利的四个普药产品和四个片仔癀系列产品，华润承诺三年内销售额达两亿，作为回报华润在实现上述目标后可获得两年的独家收购谈判权。研报认为公司此举一方面可以借力华润强大的渠道实力弥补自身的营销短板以做强旗下产品实现收益，另一方面，基于华润三九和东阿阿胶之前的成功，或有的要约收购可能给公司未来的前景增添想象空间。
日化药妆业务蓄势待发，开辟赢利新路径。2011年底公司的片仔癀深养系列牙膏正式上市，牙膏的刚性需求、消费需求升级趋势（财苑）和品牌宣传的持续诱导使得高端功能性中药牙膏这一细分行业实现了快速的增长。研报认为，片仔癀深养牙膏借力片仔癀的品牌效应辅以功效宣传有望实现快速的增长成为公司新的赢利点。
风险提示：提价速度不及预期；合资子公司进展低于预期；牙膏销售不达预期。
（证券时报网快讯中心）
马应龙
治痔类产品增长有所放缓。公司上半年实现营业收入7.81 亿，其中治痔类产品2.87 亿，同
比增长16.03%，其他非痔类药品0.82 亿，同比增长24.55%，药品零售批发3.76 亿，同比增长8.02，医院诊疗0.28 亿，同比增长125.34%。综合毛利率同比上升近1 个百分点，主要是非治痔类药品毛利率上升较多，为13.05 个百分点。
期间费用率上升，现金流状况良好。公司上半年期间费用率为25.6%，同比增长4.3 个百分点，主要是销售费用率增长较多，同比增长3.5 个百分点，财务费用增长较多主要是本期贷款利息同比上升。经营活动产生的现金流量净额为0.58 亿，同比增长348.10%。
医院诊疗业务同比大幅增长，药妆业务有望成为新增长点。目前公司共有五家肛肠医院，其中武汉、北京、西安已经实现盈利，沈阳和南京医院仍然亏损，预计2012 年将成立1-2 家肛肠医院，明年有望转入快速扩张阶段，诊疗业务仍是未来发展的亮点。公司组建了马应龙八宝生物，负责“瞳话”系列等药妆产品的运作。“瞳话”四个系列22 个品种已经研发完成并上市销售，马应龙八宝婴儿护臀膏也即将上市，八宝组方价值挖掘进展顺利。
研报预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.60、0.73、0.89 元，考虑到公司医院业务和药妆业务可能的成长性，参考可比公司估值，给予2012 年30 倍PE 估值，对应目标价18.00 元，维持公司买入评级。
风险提示：肛肠医院和药妆发展速度低于预期。
（证券时报网快讯中心）
云南白药
公司第三季度收入增长加速，毛利率提升。公司前三季度收入同比增长23.23%，毛利率为30.2%，其中，第三季度收入增长加速提升为29.9%，环比上升5个百分点，毛利率为33.1%，环比上升4个百分点，升幅达到15%。收入增长加速主要是由于牙膏、气雾剂增长加速，前三季度白药牙膏销售约12 亿元，增长达到40%以上，预计2012 年全年有望超过16 亿元；气雾剂增长30%左右，预计全年气雾剂将有望突破10 个亿（含税）。毛利率上升主要是由于高毛利率的产品白药牙膏、气雾剂等的高速增长导致工业的收入占比提升所致。
销售费用上升明显。公司第三季度销售费用为5.76 亿元，环比二季度增加2.56 亿元，环比增长80%，销售费用率环比上升近7 个百分点。费用的大幅上升主要是由于牙膏及洗发水的广告费用增加、新品加快推广以及终端维护费用增加所致。
公司的业务包括医药工业及商业。前三季度工业同比增长约30%左右，商业同比增长约20%左右。公司商业主要集中在云南省医药有限公司，商业增速提升主要是由于搬迁至呈贡新区后物流竞争能力提升所致。工业中中央药品和透皮业务的生产和销售均在药品事业部，白药牙膏的生产在健康品公司，销售主要在云南白药电子商务公司，均在健康事业部。
研报预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.26、2.88、3.69 元，健康事业部持续快速增长，内部整合带来的积极效应预计将在未来两年继续体现，参考可比公司估值，给予公司2012 年35 倍PE 估值，对应目标价79.10元，维持公司买入评级。
风险提示：中药材价格上涨增加成本压力，新产品推广不达预期。
（证券时报网快讯中心）
康恩贝
公司在天猫商城拥有官方旗舰店，主要销售自产贝贝和元邦系列保健品以及委托加工的以植物提取类为主的保健品。虽然委托加工的保健品销售情况良好，然而贝贝和元邦产品系列略为老化，逐渐无法适应目前需求，保健品业务今年整体成为业绩拖累，未来公司可能会考虑整体处置此块业务。研报认为虽然电商是新兴平台，目前进入壁垒不高，通过各种营销手段短期可以使规模迅速上升，然而中长期而言有竞争力的产品仍然是核心，因此研报看好进入电商平台中拥有核心优势品种企业。
收购希陶药业符合预期。公司以现金方式收购云南希陶绿色药业68.30%股权，以2012年10月31日为评估基准日，标的公司全部股东权益价值为评估结果，按受让股权比例确认受让价格25851.55万元，符合市场和分析师之前对于收购完成时间的预期。通过此次收购，希陶药业的主要资产和业务纳入，公司也履行了相关承诺，避免同业竞争，减少经常性关联交易。
加强植物药优势，优势产品互补。公司拥有龙金通淋胶囊、消炎止咳片等产品，其中龙金通淋胶囊是全国独家产品，目前已经进入8个省份医保目录，公司预计14年前可以进入全国医保目录，是公司未来潜力品种，且可以与前列康形成优势产品互补，今年截至10月底已经完成销售收入4500万元，全年可能超过6000万元。而希陶安宁分公司拥有云南省内最大提取生产基地之一，年中药材加工量达到6000吨，银杏叶提取物产能100吨以上。云南银杏叶提取物和上万亩种植基地也进一步壮大了公司银杏产业链的实力。
整体业务上统一调配资源。此次股权转让完成，除了业务互补，在客户资源、营销渠道、品牌建设等方面也可以产生协同效应，一直以来，公司下设多个营销平台，资源并未统一调配，研报认为收购完成后，公司各个平台有望随之进行进一步整合。
维持公司12-14年eps分别为0.39元、0.49元和0.62元的盈利预测，根据相对估值法取A股可比上市公司12年调整平均PE32倍，得出目标价12.48元，维持“增持”的投资评级。
风险提示：收购企业整合低于预期，保健品业务拖累。
（证券时报网快讯中心）
